事实上，中央政府采取一系列紧缩政策（如连续加息）很可能是难以持续的，如果通过行政措施（如信贷控制）或许在短期内能控制住过快的投资增长，但消费需求在短期内显然无法形成内需替代，内需下降将导致进口需求减速。在外部需求依然强劲的情形下，顺差增加可能加速，此时内部失衡将进一步转化为外部失衡，也就是说，宏观调控将可能进一步增强人民币的升值压力。事实上，2004年宏观调控以来的情形便是如此，贸易顺差从2004年的300多亿美元一下子激增至2005年的1000多亿。
　　在这一经济背景下，这种具有自我实现特征的预期，必然是会吸引热钱加快涌入，中国金融体系的流动性泛滥，货币市场利率持续走低，以及房地产和股票等资产泡沫也会急剧膨胀。中国的风险在于金融压抑使得金融市场发展严重滞后，资金基本上是依赖于银行体系的，而银行体系的信贷又主要表现为抵押贷款。如果资产快速升值，实际上就意味着实体经济的信贷条件的放松，一旦实体经济的实际利率下降，并累积至一定程度，那么即便是依靠行政手段的信贷指导也未必能控制得住银行体系中的信贷增长，就可能形成经济中的投资过热局面，目前中国经济就面临了这样的情形。
　　可以说，在此内外失衡的格局下，中国要想在短期内降低居高不下的投资率，几乎是不可能的，而背后的实质性问题恰恰是我们难以绕开人民币汇率问题。是否能真正放弃盯住美元政策，让人民币快速或大幅升值呢？现在看来，这种风险是深不可测的。当前，中国经济体中到底已涌入了多大规模的热钱？以房地产为例，自2003年以来，货币当局就开始着手控制房地产信贷，尽管近年来中国的银行体系中与房地产及房地产相关的信贷增速较为缓慢，但房地产投资增速依然保持了20%以上的增长速度，仔细分析发现，外资在其中起到了很大的作用，而中国房地产市场对跨境资本流动及汇兑的管制事实上是几乎不设防的。如果人民币迅速升值，将导致境外资本的大量抽逃，并可能会导致房地产泡沫的破灭，银行将重新背上沉重的不良资产包袱，致使国有商业银行改革有“前功尽弃”的潜在风险，而中国经济也将可能出现“硬着陆”的风险。这种经济现象一旦出现，中国经济将步入一个长期而痛苦的通货紧缩阶段。这种休克式汇率改革的代价，显然是中国难以承受的。
　　从长期看，中国经济要从根本上摆脱这一内外失衡的格局，就必须坚定地加快实施经济转型战略，由外需主导转向内需主导，这是大国经济和未来经济主导权的必然选择，时间已经不能再等了。随着全球经济失衡格局的加剧，日益累积的全球性资产泡沫破灭的风险愈来愈大，一旦美国经济出现了问题，房地产价格的大幅下滑将导致消费和进口需求萎缩，无疑也将会对目前内外失衡的中国经济结构形成巨大的冲击。故此，目前宏观政策应当明晰以下几个关键点。
　　一是内需如何从投资转向消费。关键是要扩大政府支出，国家财政要扩大消费支出，包括公共医疗、廉租房、养老、教育等等，也就是说，要拿出更多的公共产品用于刺激消费，而健全的社会保障体系是启动居民消费的基矗
　　二是如何提高投资效率。投融资体制改革的实质是政府的行政体制需要改革，政府必须转换职能，让政府的功能回归到创造经济社会发展环境、维护经济社会发展秩序、提供必要的公共产品与服务等属于政府本身的功能上来，逐步减少、最终取消政府对非公共产品直接投资的功能。眼下，要特别制止政府变相为企业投资担保的问题，消除投资膨胀的制度基础，否则是很难扭转中国银行业不良资产的形成机制的。
　　三是必须加快发展金融市常一个有深度的金融体系是一国经济体遭受冲击后能够快速复苏的关键所在，美国就是一个典型的案例。目前，中国金融市场发展的主要障碍是政府的管制太深，而开放是发展的关键，发展的核心是拓展企业的融资渠道，并发展具有真正意义的多层次资本市场，以满足各种市场主体的融资需求。需要注意的问题是，不要把着力点都放在沪深股市上，也不要把着力点放在对企业的市场准入管制上，而关键是要建立一套制度，谁都可以上市，政府的职能是提供服务和促使市场信息透明，最终让市场真正建立起价格发现的功能。
　　大宗商品价格高位震荡有玄机
　　5月15日以来，国际市场商品价格，特别是原油、黄金、有色金属的期货价格在前期大幅飙升后出现高位宽幅剧烈震荡走势，如LME三月期铜、LME三月期铝、纽约商品交易所（COMEX）期金和纽约商业交易所（NYMEX）原油期货价格分别在8000美元/吨、3000美元/吨、700美元/盎司和70美元/桶附近宽度达10%的区间内大幅震荡。
　　5月15日，国际大宗商品，特别是金属商品期货价格在高位大幅下挫主要受如下一些重要因素影响：
　　首先，商品价格经过短期快速大幅上升面临越来越沉重的调整要求。一方面，部分投机资金获利回吐对市场形成了沉重压力，大量获利回吐盘的涌现，更加大了市场跌幅。另一方面，单边快速拉升的行情走势已经严重透支了投机基金未来获利空间，震荡走势是基金攫取更大利润的客观要求。
　　其次，商品价格屡创新高后商品市场过热与否的市场分歧日益扩大。多空方面的两个大腕级代表分别是鼎鼎大名的罗杰斯和巴菲特。早在1999年就预言商品牛市到来的投资大师吉姆•罗杰斯一直是多头的突出代表，他从商品市场上世纪80和90年代长期熊市时代形成的产能不足短期内难以弥补、当前经通胀调整的商品价格距离其价格历史最高点还相距甚远等角度分析认为，原油、铜等原材料的价格仍将继续上涨，离顶点还很远。他在15日的电话采访中仍自信的表示，“我们正处于一个商品的长期牛市中，这波行情至少还能持续数年”。与罗杰斯针锋相对，巴菲特则认为，飞涨的资源商品价格并不主要出于基本面因素，而是大量投机资本进行炒作的结果，近几年资源商品上涨的起始阶段是由基本面带动的，然后是大量投机资本涌入并主导了市场，才使商品价格一路上扬。他认为，除大麦、玉米、大豆等农产品外，其他所有的商品都出现了非理性繁荣，特别是金属和石油这两大商品出现一种令人恐怖的上涨。并且，巴菲特言行一致，据传其已经抛空了投资的白银仓位，他神奇投资经历所形成的巨大市场影响力和示范行为不可避免会对市场产生巨大影响。
　　第三，美元反弹对商品价格形成压力。最新美国贸易赤字有所缓解的消息给美元提供了支撑，几乎连跌了20个交易日的美元指数于北京时间15日15时左右复苏走强直接打压了国际大宗商品价格，黄金、铜、原油等的价格半个小时后出现大幅回落。
　　近几天，黄金、原油、有色金属暴挫后迅速反弹，并呈高位宽幅震荡走势，未来一段时间内继续呈高位宽幅震荡的可能性较大。
　　首先，原油、铜等有色金属供求基本面并没有发生根本转变。一系列的数据显示，当前原油、金属等商品的产能并未能显著提高，且都面临一定的供给中断危险。与此同时，商品价格高企对消费的显著抑制作用也并未出现。因此，原油、铜等商品供需仍处于脆弱平衡状态，且在可预期的短期内还难以完全改善。当前处于历史最低水平的基本金属市场库存及脆弱的供需平衡状态的持续存在客观上为投机基金提供了广阔的操纵舞台。
　　其次，在目前高位宽幅震荡最符合投机基金利益。一方面，在目前高位继续大幅上行将会置投机基金于不利境地。当前高企的商品价格已经使市场行为发生一定异化，英国便士熔铜出售就是一个典型的例子。如果价格继续大幅飙升，市场行为异化将会更大规模发生，从而增加铜等商品的供给，抑制其消费需求。另一方面，在当前高位，基本是投机基金和生产商做交易对手，一旦基金反手做空，其很难找到交易对手，因而投机基金难以在价格大幅下挫中获取较大利益。因此，对投机基金而言，最佳的选择就是使商品在高位宽幅震荡。
　　第三，巴菲特等投资大师商品泡沫的判断在短期内还难以对市场施加强有力、持续的影响。不可否认，当前商品市场存在一定的投机泡沫，但泡沫的破灭需要一定的条件，这往往需要一定的时间来实现。我们不要忘记，2003年以来，巴菲特就根据美国巨额双赤字持续扩大趋势判断美元要经历一个大幅贬值过程，根据此判断，其大肆做空美元，结果2005年美元的持续升值使其损失惨重。现在看来，巴菲特对长期趋势的把握令人信服，但其对短期走势的判断却差强人意。现在，其对商品市场的判断也许同样如此。同时，我们还要意识到，当前商品市场如果存在泡沫，那么其泡沫究竟有多大呢？未来将挤压到何种程度？这些，巴菲特等大师并没有告诉我们。
　　第四，美元贬值趋势将长期存在。美国不断扩大的双赤字将对美元施加越来越大的压力。未来一段时间美元将很难持续走强，很可能呈现震荡盘整下跌走势。长期看，美元将对主要货币贬值，通过通货膨胀和对外贬值来转嫁赤字。目前，美国国内有一些议员已经发出了“赤字货币化”的声音，就是用印刷美元冲抵美国政府的债务，其直接影响就是美元贬值。美联储新任主席伯南克对待通货膨胀和通货紧缩后果的认识倾向决定了其宁可放任一定的通货膨胀，而决不会允许出现通货紧缩。这种政策倾向的结果必然是美元贬值。同时，美元贬值也有利于美国转移经济调整的代价。美元的长期贬值趋势将对商品价格形成强有力的支撑。
　　随着我国和世界经济金融交融交往的进一步深化，我国金融市场和世界市场的联动性日益提高，此次国际期货市场主要商品价格的强悍走势对我国期货市场和股市的影响发挥得淋漓尽致。一年多来，我国期交所的金属合约价格和股票市场有色金属上市公司股票价格先是随国际商品价格的急剧飙升而大幅上扬，近几天则是因国际期价短暂大幅下挫而接连跌停。通过比较不同市场相同产品的价格走势以及同一上市公司不同市场的价格走势，我们发现，我国境内的期价和上市公司股价波动性要远远大于境外市场，我们的金融还很幼稚和脆弱。
　　首先，我国期货市场还是境外市场如伦敦金属交易所等的影子市场，基本不具备独立定价的能力，其角色仍仅仅体现为境外市场的提款机而已。
　　其次，我国A股市场投资理念仍没有得到质的提高。A股市场有色金属板块上市公司股价几乎完全跟随境外商品期价上扬，而期价一有风吹草动就出现接连跌停的过度反应，这种远比境外市场相同上市公司股价波动剧烈的价格走势（如G江铜的A、H股价走势，山东铝业A股价格走势和中国铝业的H股价格走势）说明我国A股市场更具投机性，投资者心理非常脆弱，也显示我国投资者对上市公司价值缺乏正确的评判标准。这种现状的存在将极大的不利于我国股票市场的进一步开放。

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